23-09-17 书房拾遗第124期 S02-02
原创 半隐唐朝 唐书院2023-09-17 20:01发表于江苏
前言
付费合集主要是价值投资理论分享，投资过程中一些琐碎细节问答，经典图书陪读等内容，文内不含代码，无交易行为披露。本合集包含10篇文章，共计210微信豆，谢谢您的订阅。
书房有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书房拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第124期。
333：格雷厄姆说：“真正的投资者几乎从不被迫出售其股份，也不会天天关心股票行情。”
唐朝：对，很多人容易忽视这个“交易选择权”的价值。一旦沦为被迫出售股份，什么价值都是扯淡，没用了。
2023年5月8日
黑牛：格雷厄姆、施洛斯的投资“不需要任何能力，会按计算器就行”，但是，若是碰到造假的企业，比如康美药业300亿现金造假，他们若是只按计算器，那也得掉坑里吧？
唐朝：这刚好是烟蒂股投资环境的一个重大差别，我在《巴芒演义》93~95页特意强调过的三大区别：
①宗教信仰和交往半径的时代区别；②美国对造假的强硬惩罚机制；③格老侧重于无融资需求、无造假动机的小型烟蒂，有财力买成大股东推动价值实现。
国内的烟蒂股投资者很容易遗忘这个外在区别。不过好在，即使如此，只要足够分散，踩到屎就认账，问题也不是多严重。
2023年5月8日
读书卷：格雷厄姆的选股原则真的是特别好复制，优点是不需要去看具体公司，一个公式套到底，细想想蛮累的，好像看到老会计戴着眼镜一直在埋头计算；
巴芒二老着眼于企业未来盈利能力的、关注市盈率的选股原则看起来很难，但聚焦少数企业后，工作量反而少了，对企业的了解熟悉也存在复利效应。
前者是用不变的眼光看问题，后者是跟随环境变化不断调整。巴芒二老的更有趣，怪不得年逾九旬，还跳着踢踏舞去上班呢。
唐朝：对的，巴芒体系是越往后越轻松（可选对象越来越多，每家企业耗神越来越少），格老体系是越走越难（可选对象越来越少）。
2023年5月8日
唐门～拳道：企业的所有权，除了体现在股票里的，还有其他吗？
唐朝：有，有些债务实际也隐藏所有权。
还记得《巴芒演义》里米尔肯的那句话吗？『是的,你持有公司40%股权,但我手上握有你们公司1亿美元的债券。只要你有一次无法支付利息,我就能拿走你整个公司』。
另外，国家利用税收权，其实也部分拥有企业所有权，类似一个强制合伙人。
2023年5月8日
Endless：老唐啥时候开个书友大会？
唐朝：初步计划2123年2月31日下午两点，苏州虎丘山下大茶楼集合图片
2023年5月9日
天山雪：唐师，您好！我有一对孖女今年将上小学，纠结于是分开班级，还是同一个班级？想听听您的见解。谢谢！
唐朝：问问宝宝呗，如果没啥特别的，我会倾向于俩宝安排一个班，同出同进，打架也有帮手啊。
道同：建议同班。不同班的话，老师布置的作业都不一样，辅导起来很抓狂的。
2023年5月9日
管晓枫：腾讯慢慢又开始进入击球区了，可惜没啥钱了，价投的悲哀。
唐朝：有啥可悲哀的呢！便宜隔壁王麻子就是了。不要总想着一个人把啥都吃干净，也就没什么可悲哀的了。
2023年5月9日
勇敢の心：为什么不盈利和持续亏损的企业，可以在美国和香港上市？仅仅就是因为未来预期很好就能上市吗？国内还是卡的很严的。
唐朝：有人愿意买，有人愿意卖，美帝和香港就提供一个交易场所而已。干嘛不让上市？我们这边，当家长当习惯了。
2023年5月9日
王静姝：老唐，给文科生指条道吧。这两月真正走进书房，有时看得前仰后合，有时惊叹不已……但看到数字，头痛依旧，仿若镜花水月。
想单纯抄作业，但又不想糊里糊涂，矛盾如我，求生路。
唐朝：我没读过高中，没经历过文理分科。所以不太清楚一个文科生，相比没读过高中的人，主要缺什么知识。没法指路啊......
2023年5月9日
徐鹏亮：请教老唐，既然分众、海康都是二流生意，那在A股除了白酒之外，还有哪个生意是您认为的一流生意？
唐朝：我不知道。我了解的生意很少。
2023年5月9日
X.R：老唐，定时定额定投宽基指数基金，你说『天然可以实现高点少买，低点多买』，这是为啥，想不通原理呢？
唐朝：你投入资金总量不变，穿透看，股票估值越高的时候，你就买入的股权数量越少。股票估值越低的时候，你买入的股权数量就多。
就好比你每月定投10万到腾讯上，500的时候，你会买入200股，200的时候你会买入500股。是不是高点少买，低点多买了？
2023年5月9日
假正经先生：沪深300指数基金110020，持仓93%是另一个基金，这个意思是他买了别的沪深300ETF吗？
唐朝：对，110020是连接基金，简单的说就是510310在另一个场所销售的版本，钱几乎全部交给510310。
2023年5月9日
月：请问老唐，如果对于波动无感，长期看，对于确定性极高的企业（如茅台、腾讯），合理估值以下有钱就买入的收益，会比等到理想买点的更高吗？
唐朝：这问题难答。如果买入后，没有到理想买点，那就是有钱就买，收益高；如果有钱就买后，又到理想买点了，那就是有钱就买，收益低。
买入之后，会到理想买点吗？天知地知我不知，你知吗？
2023年5月9日
北北：请教老唐，2022年茅台财报33页自查问题整改中说『控股股东尚未履行实施股权激励计划的承诺』，是什么原因呢？
唐朝：政府不许。
2023年5月9日
天凉好个秋：手工班一瓶2400多，比五粮液贵一倍不止啊，算是物有所值呢，还是标新立异自抬身价呢？
唐朝：这个结论是主观的，只能喝酒的人自己给，不同的人可能给出不同的答案。
2023年5月9日
$F：唐老师，腾讯年报中的因行使購股權而發行普通股的所得款項是什么意思呀？
唐朝：员工行使购股权的时候，按照股权激励计划约定价格，交给公司的购股款。
2023年5月9日
冯奔：想问问假如6月份美国发生国债违约，对全球金融市场的冲击有多大呢？不知道伯克希尔年会上有没有人问两老这个问题？
唐朝：好像没有人问。即使有人问了，我估计二老也会告诉你，美国国债违约的可能近于零。
2023年5月9日
Mr.Z：A公司持有B公司80%的股份，B公司营收10亿。并表时是否只并B公司8亿营收？
唐朝：不是。并B公司全部10亿营收以及全部费用，最后再从净利润里剔除B公司净利润的20%（少数股东损益）。
2023年5月9日
Aha：想请教两个问题：1，茅台做红酒和冰激凌，是出于什么考虑？2，现在白酒进入存量市场，未来的成长性，怎么估计合适呢？
唐朝：1.红酒是集团公司的，不是股份公司的。冰淇淋算是一种面向年轻人的尝试吧。2.这个各家公司都不同，没有固定指标。
2023年5月9日
菜根：什么叫租赁负债和使用权资产，能用大白话解释一下吗？
唐朝：简单粗暴的说就是，你签了一份租约（租了厂房，办公楼，生产线或其他什么东西），会计准则要求你将自己承诺的未来应付租金总额，用利率折算成相当于今天多少钱（你答应一年后付100万，假设利率是5%，就折成今天的价值为100/1.05=95.24万），然后同时记录在资产负债表的两边。
资产这边叫使用权资产，负债那边叫租赁负债。完毕。
Lucy.lu：使用权资产提折旧，这个怎么理解。这个资产是租赁的，为啥需要提折旧呢？
唐朝：伴随时间流逝，租期越来越短，使用权资产的价值就会减少。
王凯锋：给个极度不专业的办法，你租给别人一间铺面，ta要付你120万/年租金。这120万就是ta的使用权资产，半年后ta的计提60万的折旧。更专业的看手财吧。
唐朝：对，大致就是首席说的这么个理。详细情况看红皮手财62页至67页。
2023年5月9日
ALEO人间清醒：2021、2022年我说过腾讯起不来了。现在已经被抛弃了，在中国有什么价值投资，后期反反复复说，最多能上400也就是天了。
唐朝：说过腾讯起不来的人很多，你应该是其中的一个。祝你在股市赚到大钱。
ALEO人间清醒：只说腾讯。我也觉得是价值巨大，但是中国是政策市场，说特斯拉不许降价就是不许，说一手楼市不能降价就不能，腾讯也被外资持续卖出呀。
唐朝：不管你是只说腾讯，还是说了其他，我都认为你的判断不仅正确，而且完美。祝早日发大财。
其实你若真想拯救这帮人，简单的很。按照你的判断，迅速登上福布斯排行榜，或者哪怕随便先赚个几亿，这帮人绝对耳朵洗的干干净净地听你讲。
这个世界就是这么现实，同样神准的股市判断，从一个口袋里连几千万都没有，还在每天奔波打工赚工资的人口中说出来，就很难取信于人。您说是不？图片
2023年5月11日
颖儿：三到五年的钱都用在股市里面了，真的是苦不堪言。
唐朝：以后可能还会更苦的，要有思想准备。美国股市有过17年不涨的历史，香港股市现在的点位=2006年末，也已经17年没涨了。
2023年5月11日
戚奔：假如有人用工业配方配出了与茅台相同口感，在您看来是不是茅台这块地的性质就变了？
唐朝：不会。其实小批量做出茅台相同口感很容易的，不需要如果，今天茅台镇很多酒师或作坊应该都有这个能力。
但①大批量，即便是茅台重起炉灶也做不到。②一模一样的东西也还有品牌的力量。
2023年5月11日
飞云任飘扬：七喜原股东花8.8亿，买回七喜上市的资产，又发行股票和现金买入分众多媒体，丧失控股权，那他是怎么赚的壳费呢？
唐朝：七喜电脑以前总市值42亿，这个代码给分众后，七喜电脑原全部股东持股换成了新上市公司分众传媒的6.9%股份。
不计期间分红，今天分众市值1030亿，6.9%价值71亿。这就赚了29亿；加上2015至2022年的现金分红，合计160亿左右，6.9%对应约11亿，所以七喜原全体股东的42亿，变成82亿了。
2023年5月11日
ii：A股好公司太少，长期好的更是少之又少，选股难度太大，这个问题如何破？
唐朝：持续学习，持续寻找。
2023年5月11日
迷失新田飞地：老唐在分析福寿园的时候，好多资料比如《城市公益性公墓建设标准》和《死亡人口殡葬选择分布》，我看到以后都没搜到。
老唐研究的时候，是怎样找到这么丰富的材料的？
唐朝：就是耐心去找。其他，我也不知道该如何给出更细的答案。
2023年5月11日
欣之源：如果行业特征导致企业扩张性资本支出比较大，但可以确定盈利为真，并且盈利是可持续的。请问唐老师这样的企业能否投资，如果可投的话安全边际是否需要更大？
唐朝：能，是。
2023年5月11日
芝麻開門：你说茅台七年二十二倍的增长，主要是，净利润增长3.5倍，市盈率从低估回到对应的估值中枢，也是3.5倍。然后从中枢到高估是1.8倍。
想请教的是，①净利润增长实现的这个3.5倍，是否是通过分红形式给股东的？
②估值从低估到回归，再到高估，是不是市场股价拉升的？
③如果是，是否意味着估值回归，依然需要借助股价提升实现。
唐朝：①没有全部。②是，③是。
芝麻開門：那是否说明企业盈利最终还得要靠股价上涨才行呀？
唐朝：企业真实盈利持续增长，你靠不靠股价上去，股价都必然要上去。如果不上去，你会发更大的财，轻松登上福布斯。
2023年5月11日
进无止境：最近在听一个课件，讲授人是一个美女学霸，我发现优秀的人原来有如此多的相同点。
比如方向选择比努力更重要，学习知识点后要学会把点串起来搭建思维框架才能融会贯通，理解加深记忆等等，很多都与张五常《吾意独怜才》里讲的相似。
优秀的人之所以优秀，不仅仅是因为他们努力，还是因为他们善于思考总结经验为自己所用。
唐朝：是的，获得成功本就不易，需要很多因素叠加，而那些能够帮助成功的因素本就不多，所以我们很容易发现这些人常常有很多共性。
其实典型的失败者也是如此，他们也会有很多共性，毕竟导致失败的路也没啥新鲜的，前人早就踩过并总结出来了。
2023年5月11日
李奕松：今年只剩1.5%的收益率了，已经连续度过两年熊市，第三年还这个样子真的难受。
唐朝：道琼斯1964年874.15点收盘，1981年875点收盘。伯克希尔股价涨了44倍；
上证指数2007年5月4100点，今天3300点，茅台、古井B、腾讯都涨了三十几倍。
牛市熊市其实不影响好企业赚钱，顶多就是年度收益率分配的不那么均匀而已。
2023年5月11日
毛毛虫：好像最近没看到有人说：股票跌了好高兴之类的话了。
有钱加其实真得高兴，但是我满仓，多少还是有点不高兴。要做到巴芒的完全不受市场影响，真的好难好难。
唐朝：所以股市才会大部分人都是来亏钱的。
徐泽：请教腾讯自选股可以设置红跌绿涨吗？
唐朝：可以的，点①自己的头像，②右上方螺丝图案，③显示设置，④涨跌颜色。
2023年5月11日
彭：一家公司的历史分红总和，除了看财报累积，还有其他的快捷方式吗？
唐朝：有。你在腾讯自选股的盈亏笔记里，设置从上市第一天（或你关心的人任何时间起点）买入100股（或1000股，1万股都行），然后系统自动就给你显示历年分红金额了。
2023年5月11日