09-19 书院拾遗第166期 S13-10
原创 半隐唐朝 唐书院2024年09月19日20:01江苏
前言：书院有些问答，有记录和分享价值，却因散落在不同地点，部分朋友可能看不见，挺可惜的。老唐尝试顺手将它们拾起来，做个保存和分享，命名为《书院拾遗》。
收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。大概每凑够四五千字，就推送一期。今天是第166期。
深海：“消费第一，投资第二”，坚持着坚持着，在这持股都到理想买点以下的时刻，总想着今天的一块钱可是未来的几块钱呀，默默地就变成了“投资第一”啦。
唐朝：这可不好。投资的目的是为了更好的生活，有些事情是不能推后的，就像巴菲特说的，你不能把性生活节约到80岁以后再过。
2024年3月7日
邓永贵：入书房时间越久，和身边的人相处感觉代沟就越大。
唐朝：出现一些认知差距是正常的，价投本就是小众群体，股市参与者大部分是“炒”股票的。
2024年3月7日
蟹老板80岁：煤炭这种东西有保质期的嘛？如果企业生产过剩的话，卖不出去的煤炭该如何保存呢？
唐朝：煤炭没有明确的保质期，但它会因为保管条件而风化甚至自燃。封在地下或者存在水里，会比露天存放保存的久。
2024年3月7日
Direction：请教老唐：周期股估值，用席勒估值法，取近十年平均值，可是中国近10年发展速度很快，可能最差和最好的年份的利润差异很大，怎么看待这样问题呢？
席勒估值法是否适用呢？个人认为，取具体多少年平均，没有一个具体的标准，计算准确的合理估值比较难。
唐朝：不管什么估值法，要“计算准确的合理估值”都比较难。
但非要计算准确干嘛呢？我们是来赚钱的，但不是来赚尽每一分钱的，也不是来当赚钱榜第一名的。
放过自己，别把自己当神仙要求。几十年的生命历程，应该早就让你我相信了自己“真的”不是神仙，甚至也不是天才了吧？
安安稳稳的爸爸：祖师爷说：我们倡导一致且可控的投资策略，同时，我们不鼓励“战胜市场”和“挑选赢家”的做法。
2024年3月7日
口：向您请教一下读书方法。我想用一种笨办法，把少量的几本好书（如手财），像读经一样反复阅读。
书读百遍，其义自见，这样的方法靠谱么？或者拿着公司财报反复的读，读到重要信息几乎会背的程度，这样会对理解企业有帮助吗？
唐朝：精读好书，是个不错的办法。
但单纯说财报的话，我个人比较建议手财读过一次后，就还是拿你感兴趣的公司财报来读，遇到不懂的查手财，这样效果更好一些。
2024年3月7日
星辰大海：老唐，我们这种内陆人在香港新开一个银行户，会很麻烦吗？证券账户里的钱终有一天要卖出回炉的。
唐朝：肉身过一趟香港，开户很简单。想在不去香港的前提下开，就比较麻烦一些，但也不是不行。
Learn：肉身过去也需要50万存款起步是吗？
唐朝：不用，肉身过去的话，一毛钱不存也可以开的。但若能有个万把块港币在手，基本所有主要银行都没有障碍。
2024年3月7日
奔马：经常说的股市多少点，这个点是怎么算出来的呢，代表的意思又是什么呢？
唐朝：简单举例：假设市场有10只股票，今天总市值158亿元，指数公司就把这个值当做基点，现在基点通常选1000点（以前用的小，比如sp500指数基点就是10点），
第二天你上涨我下跌，最后总市值是165亿，于是165/158*1000=1044.3点。有新股发行，调整前一日的基点市值。
指数点位的作用是帮助人们直观了解整体市场综合来看是涨是跌，涨了多大幅度或者跌了多大幅度。
奔马：按照你的解释，个人理解来看，每个市场的点的绝对值大小是没有可比性的吧，因为每个市场股市成立之时的基点的确定是有随意性，全世界没有统一的标准。不知道这样理解对不对？
唐朝：对。指数主要是观察涨跌幅的，不同指数的点和点之间没有什么比较价值。
2024年3月7日
理想现实：怎么判断自己当前对某家公司的判断，是受最近2-3年市场变化的近因影响，还是真的对这家公司有了一点真知灼见？
唐朝：自己坚信不代表是真知灼见。但如果连自己都不确定，那就确定不是真知灼见。这样，是不是很简单就区分开了？
2024年3月7日
逍遥：想请教您几个问题：
1）腾讯的投资业务被打残后，腾讯的天花板是否降低很多？
2）我买了点五粮液的股票。问题是，买了之后又跌了，倒不是因为跌了亏损而难受，是看着低价的股票馋的流口水，但是自己没钱买而难受，您有办法帮我治治这个心病吗？
3）有点替您感到可惜，因为这次股价大幅下跌，您并没有加仓太多钱。
唐朝：1）有损伤。2）除非你自己弄懂你买的是什么，否则别人没有办法。3）谢谢你替我可惜。
2024年3月7日
小熊：请教下唐师2021年古井增发50亿增加产能的事情，当初公司账上也有50亿的现金，而且也不需要一次性投入，为什么还要增发，该如何理解呢?
唐朝：那个增发估值还不错，挺好的，老股东不吃亏。
2024年3月7日
蔚蓝：如果我只看得懂茅台盈利模式，不懂其他股票，那我是只投资茅台股票是否有问题？
虽然单吊风险很大，但是总比投资自己不懂的股票要踏实些。
唐朝：理论上说，可以。但全仓一只股票，我做不到，总要给意想不到的未知留出一点敬畏的。
2024年3月7日
然：如果一家企业在上市初，总股本为1亿，20年后10亿，或者说上市初持有公司的100股，现在是不是持有1000股（期间没操作）。那么可不可以直接推论出：上市初的1股=现在的10股呢？
唐朝：不可以。如果期间只有过送股和转增的话，可以这么直接推。但如果期间但有过配股、增发或回购时，就不一定了。
2024年3月7日
十：您觉得今年的两会政策和国际形势，是否说明经济进一步向好，打压进一步降低？
唐朝：没看出来。
2024年3月7日
SONG：跑马拉松是不是对投资有帮助？
唐朝：没研究过，但逻辑上二者真有很多相通之处，对人有类似的要求。我以前在书房发过一篇文章，题目就叫《长跑与投资》。
2024年3月7日
James：想问下这波白酒提价中，咱们的小羊为啥不是涨价m6+或者m9呢？
唐朝：可能目标市场的供需情况，暂时还不足以支持梦六和梦九涨价吧，也就是说需求没有那么旺。
2024年3月7日
三月踏春：买公司不如买行业这话你认同吗？
唐朝：不认同。
2024年3月7日
The Rain：请问唐老师你一年会读多少公司年报了？你觉得一年大概读多少比较好？
唐朝：没数过，有兴趣就读，没兴趣就不读，没有个啥一定之数。
2024年3月7日
Txg：老唐好，请教一下看招股说明书，应侧重那几部分呢？
唐朝：从第一页侧重到最后一页。
2024年3月9日
夹头学徒：老唐，巴菲特说“如果，我管理小资金，我能轻松年化收益50%！”
对这句话你有什么高见，对于我们在沪港深市场的投资有什么启发？
唐朝：启发就是：
第一，巴神吹牛。1956～1969年，他管理基金的小资金时代，他只有一年获得了超过50%的收益率，而且是在解散基金的前一年1968年获得的。前面钱更少的十几年，没有任何一年超过50%；
第二，如果我有七八十岁时巴神的能力和资源，我也能那样吹个牛。
低见发表完毕，over。
2024年3月9日
潘丽：看得出老唐对大环境十分担忧，即使如此您仍然坚定持股。
是因为持股估值够低，还是最差情况下，相比其他资产，股权仍然是最好的投资品种？
或者是相信中国人民向往美好的生活，现实会狠狠鞭打逆行者？
唐朝：兼而有之。
靠谱人生：2022年芒格在每日期刊股东大会上回答股东提问“除了优质股票，个人如何抵御通货膨胀？”
芒格：“眼前的选择一个比一个差，不得已，只能选不那么差的。芒格家族持有伯克希尔、开市客和通过李录基金持有中国股票，另外还有每日期刊股和一些公寓。我这样安排完美吗？不完美。”
佐渡：完美吗？不完美。OK吗？很OK。
2024年3月9日
老氿：请教一下，用小微企业账户购买腾讯，是否比个人帐户少交红利税？
唐朝：会多交税。
你用企业投资股票，腾讯分红给企业时，企业的确不用交红利税，但小微企业要交所得税：年利润300万以内，5%所得税；年利润300万以上，25%所得税。而你股票买卖的差价利润和收到的分红，都要计入企业的利润里。
然后，企业交完这笔所得税之后，你想把净利润分给自己的时候，你还要交20%股息税。
2024年3月9日
阿土哥：怎么看洋河十万吨陶坛投产的事，是否意味着高端产能今年起开始放量了？
唐朝：不能。陶坛是拿来存基酒的，这陶坛库才完工，不能联想到今年放量。基酒装进陶坛里，至少也要存好几年以后才能灌装成商品酒。
水滴石穿：老唐，洋河财报中的生产量，是基酒灌装成商品酒的数量？还是粮食生产成基酒数量？
唐朝：前者。
2024年3月9日
东先生：唐老师，对于负债率超过一半的公司，在估算真实市盈率时是否应该加上高出净资产的负债比较稳妥？
比如格力负债率75%，加上超出的负债实际市盈率12倍左右。
唐朝：大部分时候，我会直接排除掉高杠杆企业。
但如果你非常喜欢，一定想从估值折扣上挽救一下呢，也不是不行。我一般直接简单粗暴打七折处理，而不是去精确计算。
不过，你举的格力例子我不太同意。
格力的大部分负债其实是占用上下游款项，不是有息借款。不同类型的负债直接用杠杆率去统一看，可能并不合适。
2024年3月9日
YaoYuan：老唐，经过这么久的学习，明白了你持股是关注企业的长期价值，股价一时的涨跌不用关注。
但是我特别想知道对于你来说，一个成功与否的交易有没有给他个具体的期限，比如说三到五年，或者说完全不关注何时会涨。
唐朝：巴菲特的观点是，以五年为期限观察比较好，但最短不能短于三年。如果五年不能跑赢比较基准，那很可能需要审视自己的理念和持仓。
这个问题，我前年专门在书房发过一篇文章，题目叫做《长期，不是价值投资的遮羞布》，你可翻来一读。
2024年3月9日
好久：老唐您好，由于企业整体盈利能力下降，上证50指数估值已经在合理偏上，再稍微涨涨就要进入高估值了，沪深300也即将进入合理估值。
对于这种指数涨的不多，估值却提升挺多的现象，您如何看待？
唐朝：没有观点，不关心。我只关心我自己持有的企业是不是这种情况。
2024年3月9日
奔马：唐老师，计划今年或者明年在深圳买婚房，但钱包不够，要么在好点的地段买2室一厅，要么另在差一点的地段买3室一厅。
我个人是想生两娃，但也要看她的意愿了。请问唐老师该怎么选比较好呢？
唐朝：如果是我，我偏向于选好地段的两室一厅。
这不会是你人生最后一套房的，以后一定会卖出的，此时最重要的是地段，地段，还是地段。买好地段的房，然后花钱给设计师，向设计要空间。
奔马：唐老师，不好意思，再问一个问题，对于买二手房龄需要限制吗？如果有的话，最好不要超过多少年呢？
唐朝：这个主要看质量怎么样，社区管理如何（不需要去考虑土地证还剩多少年）。不同小区不太一样，没有统一答案。
2024年3月12日
王一川：老唐，如果你有一堆现金，但没有任何满足买点的股票（或其他大类资产），你会选择像芒格一样放宽要求吗？
唐朝：会，我经常放宽要求。我对波动的忍耐力很高，下跌对我毫无影响，但踏空持有现金会让我很难受，所以我经常在合理估值之下就买入。
2024年3月12日
蒋如春：唐师，我想问下，要是能做洋河的经销商，前途咋样？
唐朝：有的人前途光明，有的人前途暗黑。和洋河关系不大，和这个“人”关系比较大。
2024年3月12日
Leo：老唐，今天看《一课经济学》里提到通胀是邪恶的税收，那为什么2023年CPI增速放缓到0.2%，大家会很紧张？
唐朝：通胀是邪恶的税收，通缩是无尽的黑暗。两害相权取其轻，轻微的通胀是较好的“良性”状态。
2024年3月12日
土龙木：请教唐师，在读五粮液2012年财报——利润表——营业外收入——罚款收入（一千多万），谁罚谁的款，公司罚员工的，这么多？罚经销商的，经销商不得跑路了？罚假酒制造销售商，它没这权力吧？
唐朝：酒企罚款收入，通常就是员工和经销商。经销商有押金，有利润勾引，一般不会跑，舍不得跑。
程家清：这里的罚款就是违约金。
2024年3月12日
Cc：老唐你好，最近经常能看白酒出海的消息，比如茅台、洋河、汾酒都在纷纷拓展海外市场。
白酒跟威士忌、白兰地度数也差不多，有没有可能影响一部分外国人口味使其喝白酒？
毕竟全球除了中国还有50-60亿人口，这样相当于增加了市场份额，而不是仅局限与国内。
如果要像可乐那样全世界人喝，白酒企业需要具备什么样的前提条件或者做出什么样的改变？有什么指标或者数据可以提前观察出来？
唐朝：这就和早年港台腔流行，后来东北口音被模仿差不多，本质是一种“羡慕”，对经济和文化的认同。
以当下的国际形势而言，我认为白酒的国际化相当困难。在看得见的未来，也很难有什么大的改变。
2024年3月12日
忠勇伯：刚看完巴菲特第一桶金，全书最精彩的是华盛顿邮报那个案例。
很想八卦一下，我看过很多关于这个案例的资料，都说1亿市值买入，跌倒8千万市值，是最低跌倒8千万了吗？
唐朝：精确的说，巴菲特均价22.75美元/股买入467150股，耗资约1063万美元，买完后股价最低跌到14.75美元/股。
2024年3月12日
老猫：请教一下老唐，如果卖Put的人，到期时没有那么多资金买入相应的股票，违约了如何处理？
唐朝：put有价，结算差价就好。不履行也可以的。
Earendel：我没听懂，什么差价？
唐朝：你把put或者call也想象成杠杆买入或卖出一只股票就行。它挂钩的正股股价变动时，put或者call的价格也会跟着变动，而且幅度通常会远大于股价波动幅度。
2024年3月12日
抱朴313：在书房的潜移默化影响下，现在已经养成习惯，在每次做出买卖决策时，将思考过程记录下来，要想清楚为什么买，或者以后为什么卖，一次次的记录，累积下来，也算是一种复利了吧。
一年前一些记录和估值，现在来看，就觉得太乐观了，怎么动不动就想着年化20%左右的增长。
现在估值，年化放在10%左右，安全边际足够大了。感谢现在的熊市，还有足够多的优质企业可以选择。
唐朝：巧了，赶巧逛微博遇到一篇来自雪球的数据文，挺有意思的。如果统计没有错误，它至少有以下几个知识点：
第一，A股现有公私募基金合计38522支，公募私募各占近一半。如此庞大的样本，应该是具有统计价值了。
第二，存续期超过十年的，年化收益大于20%的基金，公募私募各有2家，基本就是万里挑一的残酷现状。
第三，存续期超过十五年的，年化收益大于20%的基金，公募私募基金均为0，一家都没有。嚯嚯，这下知道巴神20%年化为什么封神了吧？
第四，明白了这个大框架，无论是认购基金还是跟踪组合，看到那些已经年化收益30%多的，还是趁早离远点儿。成神的概率低（不足万一），还账的概率高（万9999以上），就比如下图这个笨笨。
第五，再听到那些这个月10%，下个月翻倍的高手，记得温柔地对他/她说：Gun！
巴扎黑：这个年化收益率是扣除了基金费用后的，还是扣除前的？
唐朝：原文没说，说是来自私募排排网数据。
据我所知，私募排排网这个数据比较混乱，有点基金披露的是费前，有的基金披露的是费后。大部分是费前，少部分是费后。
Molice：昨天刚有同事说他的朋友圈有人比特币暴富，人已在欧洲，这不巧了？
唐朝：这个很正常，澳门新葡京，天天有发大财的暴富案例。
C-kx0：唐师，按这个数据，有超一半公私募在小于一年期到大于三年期收益率都是正的，这跟连跌四年的现状不符吧？
唐朝：可能里面包含了固收类基金和投海外股市的基金。
2024年3月12日
樂之：芒格：我父亲最看不起那些认为“我想这东西，我要这东西，所以我应该得到它”的人。不理解这句话，麻烦老唐中翻中。
唐朝：我关注了你，你就应该保证我赚钱——这就是引号里说的那种人。
我想要某东西，所以我就应该得到，否则就是这世界待我不公。这种人是不是很讨厌？
2024年3月12日